斗鱼市盈率持续扩大，分析师称其正摆脱虚拟礼物收入依赖

作者：Nat Stewart

来源：seekingalpha

作者系投资人，特许金融分析师（CFA）。

我给予斗鱼的股票“持有”评级。

在考虑到科技行业的积极进展后，我将对该公司的评级从之前的“卖出”上调至现在的“持有”。但在我看来，斗鱼不应获得“买入”评级，因为该公司的收入增长前景不佳，同时该股的股东资本回报低于预期。

环境更加有利

最近，中国科技行业出现了积极进展，这对斗鱼来说应该也是一个利好。

斗鱼未来12个月的远期市盈率（price-to-revenue）从2023年5月10日的0.39倍，扩大到2023年7月13日的高点0.48倍。斗鱼的估值调整恰逢中国科技行业环境改善之际。很明显，斗鱼的股价表现和估值倍数在很大程度上受到市场对中国科技行业环境的看法的影响。

然而，我认为斗鱼还不应该获得“买入”评级。

需要催化剂

根据S&P Capital IQ的数据，斗鱼未来12个月的远期市盈率达到0.43倍。作为对比，该公司三年平均远期市盈率为1.12倍。如果斗鱼的估值倍数想要大幅扩张至历史平均水平，该公司需要实现两个催化剂。在我看来，这些催化剂不太可能实现。

该公司第一个关键催化剂是收入增长加速。

根据S&P Capital IQ的数据，以人民币计算斗鱼的营收预计在2023财年将下降-23.1%，2024财年将小幅增长2.3%，2025财年将增长3.9%。

回顾该公司管理层的言论，不难发现该公司收入增长前景黯淡的原因。在今年5月中旬的2023年第一季度财报电话会议上，该公司表示在可预见的未来将“专注于稳定收入，提高毛利率和调整后净利润率”。

过去，虚拟礼物是包括斗鱼在内的大多数中国直播公司的主要收入来源。据《华尔街日报》报道，自去年以来，监管机构对直播平台上礼物和打赏的货币价值进行了限制，并禁止未成年人以任何形式发送虚拟礼物。

因此，斗鱼及其同行不得不优化收入组合，以弥补相关收入减少的损失。具体来看，作为该公司收入多样化和减少对虚拟礼物收入依赖的部分举措，斗鱼已经推出了与游戏相关的新会员服务。

在这个过渡时期，斗鱼需要更多的时间来重新点燃收入增长的火焰。但市场很难对斗鱼给出更高的市盈率估值，因为预计该公司今年的营收将出现收缩，未来两年的营收增幅将只有个位数。

此外，斗鱼的另一个关键催化剂是股东资本回报。

截至今年3月底，该公司账面上有66亿元人民币（接近10亿美元）的现金和投资。值得注意的是，斗鱼目前的市值仅为其当前现金余额的三分之一。

尽管斗鱼的资产负债表上有大量现金，但最近该公司一直没有向股东返还资金。斗鱼既没有延长其2021年股票回购计划的到期日，也没有启动新的股票回购计划。

斗鱼在其2022财年20-F文件中披露，该公司在2022年3月底至2023年3月31日期间没有进行任何股票回购。该公司在最近的2023年第一季度财报发布会上也没有提到股票回购计划。因此，我认为实际上斗鱼在过去16个月里没有回购任何股票。同时，斗鱼也不支付股息。

因此，在短期内该公司以更加积极的方式向股东返还资本的可能性很小。

结论

鉴于在短期内斗鱼的收入前景和股东资本回报不太可能有显著改善，我给予斗鱼“持有”评级。目前，宏观环境的利好已经反映在斗鱼的股价中，因此该股股价进一步上涨的可能性较小。