唯品会持续大举回购股票，分析师称不仅仅是出于自信

作者：Gary Gambino

来源：seekingalpha

作者系工商管理硕士，知名分析师、财经博主。

考虑到唯品会的特许经营权和许多具有误导性的争议，我认为该公司被严重低估了。我对唯品会的中期估值表明，该股的价值可能高达25.6美元。

我仍然看好唯品会。根据我的预期，未来2-3年，唯品会股票的内在价值被低估了50%以上。该公司一直在建设自己的业务护城河，而中国的经济复苏可能会推动唯品会在2023年实现两位数的增长。由于严格控制成本，该公司的盈利能力一直非常健康。此外，中概股面临的退市等特殊风险现在基本消退。

唯品会一直在大举回购股票。在2022年3月至2023年3月的短短一年时间里，该公司回购了价值10亿美元的股票，将其股票数量减少了近15%。大规模的股票回购不仅仅是出于自信，还使现有股东在该公司的所有权增加了15%，这有助于提高股东的回报。

在这篇文章中，我将重点关注该公司在过去一年半的业务进展，并提出我对该公司的估值看法。

概况

在电子商务领域，唯品会拥有持久的业务特许经营权：折扣品牌服装。这将帮助该公司在可预见的未来实现可观的收入增长。此前，由于各种担忧（包括退市、VIE结构和行业监管）都被夸大了。我不认为这些因素会影响唯品会的未来前景，也不会影响我对该公司的投资。

唯品会在2022年的收入下降了11.9%。直到2023年第一季度，该公司的收入才实现了9.1%的正增长。至于2023年第二季度，我认为该公司的收入增长率甚至更高，同比增长10%-15%。有趣的是，尽管整个2022年的收入都在下降，但唯品会却能够扩大利润率，这要归功于其成本纪律（主要是营销费用）。

下一步？

在我看来，唯品会最重要的驱动因素是该公司捍卫其商业护城河的能力。唯品会在竞争非常激烈的电子商务领域运营，该领域既有阿里巴巴和京东等老牌巨头，也有拼多多和Shein等快速增长的新来者。唯品会已经确定了其核心竞争力，即销售和客户服务。

通过加强与核心品牌的关系，该公司在商品销售方面取得了重大进展。强大的品牌关系使唯品会能够确保更高的质量，甚至独家商品。该公司管理层也认识到，他们需要优先考虑核心品牌（大约1000个），而不是满足所有人的所有需求。

在客户方面，唯品会也在深化与核心客户的关系。该公司已从其8500万年度活跃客户群中确定了大约1500万价值最高的客户。其中的630万用户已升级为Super VIP （“SVIP”）会员计划。SVIP会员的会员费为每年199元人民币。作为回报，SVIP会员在购买核心品牌产品时享有更高的折扣。他们还可以在每月的28日享受特殊的SVIP会员销售。数据显示，唯品会SVIP会员数量和GMV（商品交易总额）一直在稳步增长。

估值

根据唯品会最新的财务数据，我更新了对该公司的估值模型。我预计唯品会的公允价值为20.8美元，到2025年底为26.3美元。换句话说，唯品会股票目前相对被低估了，如果投资者持有2.5年该公司股票，该股应该会呈现出60%的上涨空间。

风险

作为一只股票，唯品会也存在一些风险。

作为一家企业，唯品会在竞争激烈的电子商务战场上运营。鉴于该公司已经在其利基市场中确立了地位，我认为唯品会不可能超越市场。因此，在我的估值模型中，我只假设唯品会未来的收入增长为5.0%-7.5%。激烈的竞争，特别是在低增长的环境下，可能会影响唯品会实现上述收入增长率。

作为一只中概股，唯品会无法逃脱“打折”的命运，这是由宏观环境等多重因素所致。与中概股相关的风险可能使得美国市场上投资中国公司的资本减少，从而降低它们的估值。

结论

值得注意的是，唯品会一直在积极回购股票。该公司在不到一年的时间内完成了2022年3月宣布的10亿美元股票回购计划。随后，唯品会又宣布了一项新的10亿美元股票回购计划（5亿美元于2023年3月30日宣布，5亿美元于2023年5月22日宣布），该计划将于2025年3月生效。从2021年第四季度到2023年第一季度，唯品会的股票数量减少了约14%，为其每股收益增长和股东回报带来了显著的提升。

我认为，尽管最近唯品会股价有所反弹，但由于该公司持久地特许经营权、现金流的产生和管理层的股票回购，唯品会的估值仍然非常有吸引力。