新东方预计业绩将大幅改善，分析师称增长动力是东方甄选

作者：Andrew Hecht

来源：seekingalpha

作者系大宗商品和期货交易员、分析师，曾就职于Phillip Brothers、花旗集团等。

我给予新东方教育科技集团的股票“持有”评级。

新东方的收入增长前景乐观，但仅凭这一点还不足以推高公司股价。新东方过去一年的实际股票回购没有达到我的预期，我希望该公司能够增加股票回购授权，但现实情况并非如此。考虑到良好的收入前景和低于预期的股票回购，我给予新东方教育“持有”评级。

公司概况

新东方教育是“中国领先的私立教育服务提供商”。新东方的产品和服务包括“教育服务和备考课程、在线教育”项目、“海外留学咨询服务、教育材料等”。

自2022财年（5月31日）以来，新东方的学校和学习中心数量大幅下降。新东方教育曾在2021年11月披露，为了遵守新规，该公司不得不关闭其“K-9课后辅导（AST）服务”业务。该公司在最近提交的20-F文件中指出，该公司在2022财年启动了一项名为“东方甄选East Buy”的新直播电子商务业务，这是该公司在为寻找新的增长领域所做努力的一部分。

收入增长展望

考虑到新东方的销售指引和分析师的预测，新东方的收入增长前景看起来非常好。

根据财务指引的中点，新东方预计其收入将同比增长55%，从2022财年第四季度的5.24亿美元增长至2023财年第四季度的8.123亿美元。该公司的收入在2022财年第四季度同比收缩了57%，而其销售额在2023财年第三季度同比增长了23%。因此，新东方的管理团队预计其在2023财年最后一个季度的营收业绩将大幅改善。

另外，市场预计新东方在2024财年的营收将增长21%。值得注意的是，在过去的三个月和过去的六个月里，分析师对新东方的2024财年收入预期分别增长了8%和20%。

在我看来，考虑到两个关键的增长动力，新东方在即将到来的季度（2023财年第四季度）和整个财年（2024财年）具有良好的收入增长前景。

我认为，第一个关键增长动力是新东方的直播电子商务业务东方甄选。

新东方在2023财年第三季度的财报发布会上强调，“东方甄选证明了该公司是一个成功的企业”，“为该公司的整体收入和利润增长做出了显著贡献”。新东方尚未公布其新的直播电子商务业务的确切销售额和盈利能力，但第三方研究表明，东方甄选做得非常好。

根据中国大陆券商SWS research于2023年4月发布的一份研究报告，预计新东方2023年第三季度营收的29%来自东方甄选。根据SWS Research的预计，东方甄选在最近一个季度应该实现了较为健康的15%的净利润率，高于该公司2023年第三季度12.6%的总体标准化净利润率。可以说，新东方找到了一个新的增长动力，部分弥补了K-9课后辅导服务的收入损失，而这一服务曾经贡献了新东方超过一半的收入。

该公司第二个关键的增长动力是新东方海外业务收入的提升。

在该公司最近的第三季度财报电话会议上，新东方表示“对海外相关业务的发展持乐观态度”。新东方海外留学咨询和海外备考服务业务部门的收入在2023财年第三季度分别同比增长5%和13%。

随着全球范围内疫情防控措施的不断放松，新东方的留学咨询和海外备考服务业务需求持续增长。与此同时，新东方在这些特定业务的行业整合中处于有利地位，因为近年来实力较弱和规模较小的竞争对手已经相继退出了该领域。

综上所述，我对新东方的收入前景持积极态度。

估值和股票回购

新东方估值在过去一年里一直处于低迷状态。根据S&P Capital IQ的数据，新东方未来12个月的企业价值收入比（EV/S）目前为0.89倍，而过去一年的这一数字从未超过1.4倍。同样，市场目前对新东方教育未来12个月的企业价值倍数（EV/EBITDA）为6.4倍。

换句话说，我有理由认为，新东方的股价最近一直处于相当有吸引力的估值水平，而且该公司有很多机会积极进行股票回购。

不幸的是，新东方的实际股票回购没有达到我的预期。截至今年5月底，该公司仅完成了其不到一半的股票回购，此次股票回购计划最初于2022年7月28日启动，且为期一年，总价值4亿美元。

新东方已将其股票回购计划再延长一年，至2024年5月31日结束，但令人失望的是，新东方并没有同时扩大其股票回购授权。然而，截至2023年5月底，新东方最初的股票回购授权还剩2.09亿美元（相当于市值的3%）。

我认为新东方教育应该在2022年7月28日至2023年5月31日期间分配更多的资金用于股票回购，并在扩大现有股票回购计划的同时提高其股票回购授权。新东方良好的收入增长前景和不高的估值意味着，未来的股票回购对该公司来说很可能是增值的。我认为新东方错过了利用股票回购作为催化剂来让市场对其进行重估的机会。

结论

一个提供良好财务业绩并以增值方式分配资本的公司，在提高股东价值方面往往处于有利地位。以新东方教育为例，该公司的收入前景令人看好，但新东方在股票回购方面本可以做得更好。因此，尽管我看好新东方，但我只给予该股“持有”评级。