【BT金融分析师】小鹏电动汽车增长放缓，分析师称交付前景令人失望

小鹏汽车今年在中国电动汽车市场的交付增长率出现了戏剧性的下滑。这家中国电动汽车初创企业在6月份仅交付了8620辆电动汽车，同比下降43%，部分原因是价格压力增大以及电动汽车的需求减弱。

虽然小鹏在6月份推出了一款新的电动汽车车型——G6，这是特斯拉Model Y的主要竞争对手，但我认为，在电动汽车竞争比一年前更为激烈的市场上，小鹏的交付前景有可能将继续保持疲弱。由于小鹏的第二季度交付前景令人失望，而且该公司也未能恢复其交付增长，我将我对该股的评级从“买入”下调至“持有”。

交付现实

小鹏在2023年的交付速度大幅放缓，这在很大程度上是由于特斯拉为了刺激需求而六次降价，进而在中国电动汽车市场掀起了一场价格战。因此，特斯拉的交付量从而得以增长，但代价是电动汽车市场的定价压力越来越大，再加上新电动汽车车型供过于求，导致小鹏的交付前景受到严重影响：6月份，小鹏只交付了8620辆电动汽车，同比下降43%。

然而，小鹏的交付量环比增长了15%。尽管6月份的交付量呈现出逐月上升的态势，但小鹏2023财年的月度交付量仍远低于2022财年。

相对于其他电动汽车竞争对手，小鹏的交付量

此外，小鹏的表现也远不如其中国国内竞争对手——理想汽车和蔚来汽车。今年6月，理想汽车有史以来首次突破3万辆电动汽车交付量大关，交付量同比增长150.1%。蔚来汽车在6月份重新突破了1万辆的交付门槛，但仍报告交付量同比下降17.4%。

一段时间以来，小鹏一直是行业中表现不佳的电动汽车公司，同时小鹏还报告第二季度汽车销售收入下降50%至35.1亿元人民币。小鹏对第二季度的预测也较为疲弱，该公司预计第二季度的交付量仅为2.1万辆-2.2万辆，同比降幅可能高达39%。从数据可以看出，迄今为止，理想汽车是行业中执行较好的电动汽车公司。

正式推出G6 SUV

与其他电动汽车制造商一样，小鹏汽车在疫情后的收入也出现了放缓，该公司第二季度的前景表明，今年下半年小鹏的经营状况仍将充满挑战。自疫情以来，中国上述三家电动汽车公司的营收都出现了放缓，尽管理想汽车的情况比竞争对手好得多。

我认为，小鹏近期推出的最新电动汽车车型——G6SUV——作为特斯拉的竞争对手，可能会对该公司未来的交付前景产生积极影响，但这款最新的电动汽车车型是在市场整体疲软的状态下发布的。

然而，小鹏G6的价格很有竞争力，价格不到3万美元，因此比中国畅销的电动汽车特斯拉的Model Y便宜20%。小鹏G6的热销可能会有助于小鹏的交付前景改善，但这只有在9月开始大规模生产之后。

小鹏的G6是首款基于小鹏全新SEPA 2.0模块化电动汽车架构（modular EV architecture）的电动汽车。这种架构也将用于未来的小鹏车型，这使得该公司能够节省研发资金，并缩短将新电动汽车推向市场所需的时间。

尽管如此，投资者应该预计，在今年下半年小鹏的整体交付情况仍将受到挑战，因为需求放缓预计将继续成为电动汽车初创企业交付增长率的持续阻力。

相对于竞争对手的估值

小鹏目前市盈率（price-to-revenue）为1.65倍，这使得小鹏成为中国三大电动汽车初创企业中估值最高的。理想汽车为1.42倍，蔚来汽车为1.21倍，而蔚来最近宣布阿布扎比成为这家电动汽车公司的战略投资者……我认为这将改变游戏规则。

从估值的角度来看，我最看好理想汽车，因为这家电动汽车公司的营收和交付增长速度是迄今为止最快的。理想汽车也是唯一一家预计在2023财年有可能实现盈利的电动汽车公司。

风险

显然，小鹏最大的短期风险是该公司在生产和交付方面的执行情况。该公司第二季度的交付前景并不乐观，小鹏发布的第二季度收益预期也不乐观。然而，由于G6 SUV的推出，小鹏手里似乎有了一张王牌，这有可能帮助小鹏在第四季度重新加速交付增长。然而，考虑到G6的激进定价，我预计小鹏的利润率将持续下降。

结论

考虑到小鹏的交付增长率明显放缓，我不再维持对该公司的“买入”评级。虽然我仍然看好小鹏汽车和该公司在中国电动汽车市场的潜力，尤其是新推出的特斯拉竞争对手G6，但小鹏交付量的整体放缓及其2023年第二季度交付量的疲弱前景表明，现在下调该股评级似乎是合理的。

在我看来，小鹏的G6在市场上确实有很大的潜力，但对该公司真正产生财务影响可能要到第四季度才能感受到。