【BT金融分析师】维亚生物出售股份并计划分拆，分析师称现金短缺情况比较严重

作者：Dan Victor

来源：Tipranks

作者系特许金融分析师（CFA），在大型金融机构从事资本市场和投资管理工作15年。

维亚生物公司此前获得了淡马锡（Temasek）和一家中国投资方的注资，但这笔交易并未提振投资者的信心。

该公司一直遭受严重的财务问题困扰，但战略投资者的介入，缓解了一些痛苦。

上周日，该生物技术公司宣布，已将旗下药物研究子公司维亚上海24.21%的股权转让给新加坡淡马锡和中国弘晖基金，筹资近10.6亿元人民币（合1.4826亿美元）。

维亚生物需要这笔钱来赎回可转换债券。这家负债累累的公司面临着提前赎回债券的压力。过去两年，该公司股价大幅下跌，在股市疲软的情况下，该公司复苏的希望渺茫。

对于此次股权转让，维亚上海的价值约为43.9亿元人民币，但在公告发布当天，母公司维亚生物在香港市场的价值仅为37亿港元（合33.7亿元人民币）。

维亚生物通过其委托研究机构业务（CRO）为客户提供外包药物研发服务。该公司还为制药行业提供商业化服务。

去年，维亚生物营业收入为23.8亿元，调整后净亏损为1.34亿元。细看其业绩，该公司CRO业务收入同比增长近21%，至8.95亿元人民币，税后利润为人民币2亿元。CDMO（合同研发组织模式）和商业化服务的收入主要来自2021年收购的朗华药业，该部分去年贡献了14.8亿元的收入，同比增长8.9%。

鉴于CRO业务约占维亚生物总营收的40%，维亚上海在此次股权转让交易中获得了较高的估值溢价。

但从长远来看，投资者可能会受益。根据协议，维亚生物将重组其业务，将CRO业务的总资产和人员转移到维亚上海。该公司还承诺在2026年底前让维亚上海在中国内地交易所上市。在这种情况下，拆分出来的公司在上市时的价值可能更高。如果上市计划落空，母公司维亚生物承诺，维亚上海将以至少在此次投后估值1.5倍的价格被出售。

然而，注资和分拆计划未能缓解投资者对维亚生物的担忧。消息公布后的第一个交易日，维亚生物的股价暴跌13.2%，并连续两天小幅下跌。该股已较2019年4.41港元的发行价下跌逾60%，较2021年6月11.64港元的高点下跌逾90%。

除股权转让外，维亚生物还发行了585万股新股，总估值为1.17亿港元，另外发行了4.7亿港元的可转换债券，相当于其已发行股份的12.14%，初始转换价格为每股2港元。担心股权稀释的投资者很可能决定出售该股。

负债累累

2020年，维亚生物发行了1.8亿美元的可转换债券，完成了10.5亿港元的融资，并发行了2.8亿美元的可转换债券。由于现金充裕，该公司迅速扩张。仅在2020年，维亚生物就花费了7亿元人民币在杭州买地建设实验室。此外，该公司还以25.6亿元收购朗华制药80%股权，以6.2亿元收购小分子药物研发公司SYNthesis。这些收购为维亚生物的业务注入了强劲动力，推动其2021年的收入激增202%，至21亿元人民币。

但这种强劲的增长是短暂的，去年维亚生物的收入增长率暴跌至13.1%。该公司从2021年的调整后利润3.21亿元，到去年的调整后亏损1.34亿元。该公司将利润下降归咎于新冠疫情的影响，但高昂的借贷成本也侵蚀了其利润。

该公司去年的财务成本为1.85亿元人民币，主要来自可转换债券的利息支付或银行贷款的利息支出。随着维亚生物的股价持续下跌，市场价格与债券规定的价格差距继续扩大。由于不愿将债券转换为股票，投资者一直在敦促该公司提前赎回。自去年7月以来，维亚生物一直在连续回购其可转换债券。截至今年2月，该公司已全额赎回了第一笔价值1.8亿美元的债券。

此外，维亚生物资金紧张。截至去年年底，该公司持有现金及现金等价物6.79亿元，但其负债达到26.7亿元，其中包括价值15.1亿元的可转换债券。因此，此次售股筹集的10.6亿元将全部用于赎回可转债。

投资损失

在生物技术行业，CRO企业可以直接获得服务报酬，也可以持有客户公司的股权，以分享未来的利润。后一种模式被称为“服务换股权（Equity-for-Service）”，维亚生物采用了这种模式。去年，该公司投资了四家新的创业公司和两家新的投资基金，以及九家正在孵化的公司。到目前为止，维亚生物已经投资了91家初创公司。

在全球生物制药行业面临压力的情况下，去年维亚生物报告其公允价值损失达3.64亿元。该公司表示，维亚生物正在积极申请中国的基金管理牌照，寻求探索孵化业务，以缓解现金流压力。

就长期前景而言，维亚生物去年底的订单约为10.5亿元人民币，同比增长8.8%。一旦债券问题得到解决，现金流稳定，该公司的前景较好。以去年的营收计算，维亚生物的市销率仅为1.3倍，而其竞争对手、同时经营CRO和CDMO业务的昭衍新药的市销率为4.6倍。昭衍新药去年的收入略低于维亚生物，但该公司的净利润为10.7亿元，表明其财务状况更好。

维亚生物可能要等到维亚上海分拆上市后，才能完全从财务困境中恢复过来，并说服投资者投资以提振其股价。