小牛电动仍未发布全年业绩指引，分析师称高端化对收入前景不利

作者：Stephen Tobin

来源：seekingalpha

作者系知名公司高级经理，分析师、投资人。

我给予小牛电动股票“持有”评级。

在我此前的文章中，我分析了小牛电动的销售复苏情况及其估值。现在，我将重点关注该公司的收入前景和盈利预期。考虑到在短期内小牛电动的收入增长和净利润率不太可能恢复到新冠疫情前的水平，我认为小牛电动没有明显的催化剂。因此，我维持对小牛电动的“持有”评级。

收入增长前景

根据2023年第一季度发布的业绩概述指引中点，小牛电动预计其收入将同比增长7.5%，从2022年第二季度的8.276亿元人民币增长至2023年第二季度的8.9亿元人民币。相比之下，小牛电动在2021年四个季度的同比增长率分别为+135.0%、+46.5%、+37.1%和+46.7%。中国大陆是小牛电动的本土市场，在2022年遭受了疫情的影响，因此该公司预计在2023年第二季度不会恢复到疫情前的销售增长水平。

小牛电动没有发布全年业绩指引。但分析师普遍预计，2023财年小牛电动的营收为38.169亿元人民币，相当于销售额增长20.5%。虽然在绝对值上今年的收入增长预期似乎还不错，但这与在疫情前的财报相比相去甚远。小牛电动2018-2021财年的复合年增长率更高，达到+35.8%。

我认为小牛电动的管理指引和市场预测共识是现实的。小牛电动的收入结构更依赖于锂离子电池驱动的两轮车，并专注于高端市场，这对小牛电动的收入增长前景不利，这将拖累该公司今年的收入增长前景。

花旗集团的一项研究表明，由于“锂电池成本不断上升”，与“主要使用铅酸蓄电池的同行”相比，小牛电动的竞争力将有所下降。因此，对价格敏感的消费者可能会选择更便宜的铅酸电池电动两轮车，而小牛电动相对更昂贵的锂离子电池驱动的电动两轮车则会受到影响。

另外，小牛电动在其2023年第一季度财报电话会议上强调，该公司将自己定位于中国两轮车市场的“高端”和“高品质中端”（3500元至5000元之间）细分市场。在全球经济疲软的环境下，很大一部分消费者可能会考虑下行交易，即购买大众市场类别的两轮车。

综上所述，小牛电动的销售主要集中在锂离子电池驱动的两轮车和高端领域，这对该公司近期的收入前景不利。

盈利预期

根据来自S&P Capital IQ的数据，分析师认为小牛电动的标准化净利润率将从2022财年的0.3%提高到2023财年的3.6%。但小牛电动的预期盈利能力仍不到疫情前几年的一半。作为比较，小牛电动在2019财年、2020财年和2021财年的标准化净利润率分别为10.1%、8.5%和7.4%。

在我看来，价格竞争和地域多元化所需的投资是损害该公司盈利能力的关键因素。

小牛电动在该公司2023年第一季度业绩发布会上强调，在其运营的高端和中端市场“涉及的价格战较少”。但该公司管理层也暗示，中国两轮车市场存在价格竞争，但该公司不认为在其细分市场面临激烈的价格竞争。价格竞争自然会限制小牛电动的提价能力，也会迫使该公司在广告和促销上投入更多资金。因此，今年小牛电动的利润率预计不会恢复到新冠疫情前的水平，这很正常。

另一方面，小牛电动已经制定了向海外市场扩张的计划。在第一季度财报发布会上，该公司表示正在进行“销售渠道扩张”和“产品营销活动”，这是在欧洲和美国等国际市场“发展业务”计划的一部分。虽然我赞同小牛电动降低地域集中程度的意图，但不可避免的是，该公司需要花费大量资金来支持其地域扩张计划。

总之，由于竞争和海外扩张计划，小牛电动的净利润率在短期内不会回到历史水平。

结论

根据我对小牛电动的财务前景进行的分析，我得出的结论是，就营收增长或利润率扩张而言，2023年对小牛电动来说不会是积极的一年。由于该股缺乏潜在的业绩相关催化剂，我维持对小牛电动的“持有”评级不变。