【财报深度解读】趣店，这下有趣了

^{作 者 | 无忌}

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有华尔街分析师犀利地评价道：“趣店就像一个张开壳的蚌，只等借壳上市的公司来。”

 

6月12日，趣店发布2023年一季报，在去年同期净亏损1.428亿元的情况下，一季度趣店实现了惊天逆转。

 

财报显示，趣店Q1实现净利润4.143亿元，扭亏为盈让那些原本押注趣店破产的投资者大跌眼镜，在了解了趣店盈利真相之后，投资者更是瞠目结舌。因为趣店几乎是靠躺在50亿元现金上吃利息活了过来。

 

在财报发布后，趣店的股价当日上涨5%，13日1.94美元的股价还成为近两年新高，和0.64美元的低位股价相比涨幅超过200%。但是趣店依然没有回到往日辉煌时刻，最高时股价为9.21美元，截至目前股价已经下跌近八成，市值仅为4.1亿美元。

 

 

 

 

 

神奇的营收和利润比

 

 

趣店营收和利润之比令人大开眼界，一季度趣店的总营收2186万元，同比去年同期的2.018亿元暴跌了89%。

 

按说这样的业绩已经惨不忍睹，也无力阻止其股价持续下跌。但神奇的一幕发生了，趣店一季度的净利润高达4.143亿元，是营收的20倍！利润大于营收，这种违背正常经济学规律的怪象就这样发生了。而在过去一个月内趣店的股价涨幅达到50%，在业务几乎清零的情况下，趣店模式引发巨大争议。

 

趣店从成立开始就是一家比较神奇的公司，在搞互联网金融的时候狠赚了一笔，并凭此完成了美股上市。只是上市后的趣店表现差强人意，尝试了各种新业务，比如汽车零售、跨境电商、预制菜，甚至一度涉足教育，但都雷声大雨点小，以教育为例，趣店原本野心勃勃，却因K-12课程辅导服务受到限制而遭受重创。其他业务如今基本都销声匿迹，多年积攒的家底几乎被“败光”。2022年总营收5.775亿元，却净亏损3.62亿元，股价一度低于1美元且长期徘徊在1美元左右，很多人以为趣店离退市已经不远了，没想到趣店却活得相当滋润。

 

这种净利润大于营收的现象从2022年第四季度已经出现，该季度趣店Q4总营收为1.601亿元，同比上年同期的3.789亿元下滑了57.75%；但该季度趣店的净利润高达4.901亿元，上年同期为净亏损6510万元，同比增幅达853.27%。净利润是营收的3.1倍。

 

梳理趣店的业务构成，可以发现趣店现在基本没有业务可做。此前互联网金融业务一直都是趣店的主要营收构成，但在2022年趣店基本结束了信贷业务，据国家企业信用信息公示系统显示，抚州高新区趣分期小额贷款有限公司进入简易注销公告阶段，这家公司是趣店旗下的成员企业，据北京商报报道，抚州高新区趣分期小额贷款有限公司拥有趣店旗下仅存的最后一张小贷牌照。完成注销后，趣店的金融业务版图将进一步收缩，趣店将无法再开展自营信贷业务。

 

 

 

自此，趣店自称的“中国领先的金融技术服务公司”也成过去式，这也意味着趣店失去了营收的大头，从一季度财报可以清晰看出，相关业务营收为0，一季度2186万元的总营收主要来自预制菜业务，部分来自海外业务尝试产生的收入。

 

Mike Smitka，是毕业于哈佛大学的经济学家，也是华尔街著名金融分析师，他认为趣店目前的价值在于其庞大的现金头寸，这也是趣店几乎没有业务却受资本青睐的原因所在。

 

 

 

躺平吃利息

 

 

趣店在业务几乎清零的情况下，怎么能赚这么多钱的，这成为市场关注的焦点，答案其实很简单——凭借账上50亿元的现金利息以及投资收益。趣店本身起家依靠的就是资本游戏，在眼见手中业务不景气的情况下，又回归资本游戏的本质之上。

 

财报数据显示4.143亿元的净利润主要由两个部分构成，利息收益和衍生工具投资收益。趣店一季度的利息和投资收益达2.413亿元，在2022年第四季度这项收益就高达2.24亿元，躺平吃利息或从那个时候就已经开始。另外一部分的收益就是衍生工具的投资收益，这里比较复杂，直白点说就是趣店拿手中的钱去投资，虽然风险比较大，但收益同样很大，这部分趣店在一季度收益高达2.87亿元，同比2022年同期的0.6亿元增长了375%。

 

因为利息和衍生工具的收益属于投资收益，而不是营收，财务统计时无法将此项收益计入营收之内，但这些收益确实是收益，要计入利润之中，这才造就了净利润远高于营收的奇怪现象。只是这样的现象对于一家公司来说是非常不健康的模式，趣店引来一片质疑之声。

 

趣店躺平是有资本的，截至2023年3月31日，趣店持有现金及现金等价物为7.28亿美元，约合50亿元人民币。依靠这笔现金，趣店在一季度中经营活动提供的净现金为3.286亿元，拥有50亿元的现金可以轻松为一季度投资活动提供12.128亿元净现金，有钱投资，加上运气不错，投资的回报率比较高，支撑了趣店的净利润高企。

 

财报显示，趣店的营收已经6个季度出现了大下滑，下滑幅度最小的也高达46.91%，最高的是2023年一季度的89.17%，但在趣店开始投资之后，在2022年第四季度和今年一季度，归母净利润都出现了巨幅增长，分别增长了853.27%和390.13%。

 

 

 

尝到甜头的趣店几乎把精力都放在投资之上，其运营成本和费用仅为8390万元，相比去年同期的2.855亿元下滑了71%，销售和营销费用由去年同期的2310万元直接暴降至260万元，下降了近九成，甚至不及去年同期的零头。

 

一般和管理费用由去年同期的1.184亿元下降至5210万元，降幅达57%，此项费用的大幅下滑，说明员工总数下降或员工薪酬下滑。与此同时，趣店的研发费用继续下滑，由1960万元下滑到1050万，降幅接近五成，在各种费用项目下滑下，其运营亏损也由去年同期的6640万元下降至2890万元。在无法实现增效的前提下，降本成了趣店各项重要财务数据的最大特征。

 

投资人史保刚对趣店的模式表示不认可，“尽管趣店账上还有不少资金，但对于一家上市公司来说，没有稳定长久的业务，仅靠利息和投资来实现盈利是不健康的也是不正常的，毕竟投资风险未知，一旦投资失败，趣店将无以为继。”

 

 

 

新业务不断试错中

 

 

要说趣店完全放弃治疗有失公允，趣店CEO罗敏也确实带领趣店尝试了诸多新业务。

 

原本趣店是靠校园贷起家，但随着法规的逐渐完善，此项业务几乎没有油水可捞，趣店不得不放弃。在汽车零售领域，罗敏曾搞出“大白汽车”项目，但最终无疾而终，在奢侈品电商平台也推出“万里目”，万里目少儿项目还进军过少儿教育，最终都因各种原因未能溅起水花。

 

一度信誓旦旦要在预制菜市场有所作为的趣店，通过QD Foods进军包装食品市场，这原本是风险系数较小的领域，但这一尝试让趣店远远脱离了自己的核心竞争力，进入了一个竞争激烈的领域，叮咚买菜和百胜中国都是行业中趣店难以撼动的对手。由于竞争激烈，趣店很快决定退出食品领域。最新的季度报告中说，趣店已经“缩减了QD食品业务”，虽然在一季度少得可怜的营收中该项业务还有所贡献。

 

 

 

这家原本市值超过百亿美元的行业大鳄如今留给投资者的印象只有吃利息，对此罗敏并不认可，在2022年三季报中，罗敏强调趣店会继续探索新的商业主张和投资机会，包括海外行业主张，释放出一个信号，趣店不想躺平，会主动寻找新业务，甚至会并购其他公司。

 

BT财经注意到，2022年年底，趣店曾在其官网贴出两则招聘英语运营岗位人才的信息。具体工作内容负责管理澳洲及其他海外地区物流司机的培训、监督及日常沟通等工作。以至于引发趣店要做物流的猜想。事实上，趣店在其招聘信息中也提及趣店在澳大利亚和欧美地区发展Fast Horse快递业务以及FreshExpress生鲜电商业务。

 

有业内人士推测趣店的新项目或将瞄准海外的生鲜电商或快递业务。“但快递业务是烧钱的行业，以趣店目前账上那点现金可能远远不够，在其主营业务不明确，营收接近于零的情况下，趣店的融资能力也大打折扣。”该人士对趣店可能发力生鲜电商和快递业务并不看好。

 

同时趣店还在招聘CEO助理、集团管培生等人才。在管理费用降幅明显的情况下，趣店为了招揽前述提到的人才，不惜为其开出高达50万元至200万元的年薪，并承诺未来该职位的员工还有可能获得价值1000万美金的期权股票。是真是假不得而知，但可以看出趣店真的很焦虑。

 

“趣店的信贷业务原本口碑较差，其放弃这块业务一是因为法规收紧，另外最主要原因是趣店在国内再开展类似的业务已经很难进行。但新业务趣店并不熟悉，只能不断尝试，不断试错，这也是趣店做了很多，最终却业务几乎归零的原因，海外探索是个不错的选择，但同样需要去摸索，且充满未知。”史保刚对BT财经表示，他认为趣店“病急乱投医”有利有弊，有利的是趣店没有完全躺平，还在不断尝试，弊端就是尝试需要试错成本，趣店会付出较大代价。

 

 

 

50亿元现金成最后的筹码

 

 

在分析师Mike Smitka看来趣店是一家拥有大量现金的公司，50亿元的现金就是趣店的筹码，现在趣店只需要找到方法使用这笔钱，而不是只靠利息。

 

“这几年的表现来看，趣店更像一家具有特殊目的的收购公司（SPAC），只不过是一个上市的空壳，公司里面装满了现金。这类公司通常会寻找具有良好潜力的真正企业，然后通过收购让这些企业上市。”Mike Smitka表示，众所周知SPAC是借壳上市的创新融资方式，与买壳上市不同的是，SPAC自己造壳，即首先在美国设立一个特殊目的的公司，这个公司只有现金，没有实业和资产。而恰恰现在趣店就是这样一家有现金却没有实业和资产的企业。

 

罗敏在几次公开表态中只给出一些暗示和可能方向，但并未提供具体内容细节。趣店强调的“正在探索创新的消费产品和服务，通过利用其技术能力来满足中国消费者的基本和日常需求。”似乎表明，罗敏的下一步可能会在消费领域物色一个能够承载业务的收购对象，Mike Smitka认为这个收购对象不限于海外，也可能在中国市场。

 

趣店以消费信贷起家，尽管各项业务开展不顺，但起码手中还握有50亿元的现金，这意味着趣店有能力收购一个或多个对象，总价值接近或不限于50亿元。“一旦收购成功，那么投资者对趣店肯定要重新审视，当然这取决于趣店收购了什么企业。”Mike Smitka说道。

 

如今趣店成为业内的“奇葩公司”，趣店能在营收几乎归零的情况下实现巨额利润，但是这样的模式并不健康，罗敏需要尽快找到趣店的业务增长点，否则趣店依然面临业务萎缩而导致的退市风险。

 

 

 

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