知乎营收增长率正在放缓，分析师称净亏损或进一步扩大

作者：Jim Van Meerten

来源：seekingalpha

作者系知名会计师，世界500强公司财务顾问。

我给予知乎“持有”评级。

现在，我更加关注知乎的近期财务前景和估值。从市销比和企业价值倍数（EV/EBITDA）等估值指标来看，知乎的股价相当便宜。但我对该公司 2023年第二季度财务业绩的预测表明，第二季度知乎没有什么与业绩有关的催化剂。在没有催化剂的情况下，知乎的股价可能会保持在低位，因此我给予该股“持有”评级。

第二季度业绩

在5月底发布第一季度业绩时，知乎并未发布2023年第二季度或2023财年全年的具体量化指引。但目前分析师普遍预计， 2023年第二季度知乎的财务表现不会像该公司在2023年第一季度那样好。

具体而言，分析师认为，以人民币计算，知乎的营收增长率将从2023年第一季度的+33.8%放缓至2023年第二季度的+26.6%。分析师还预计知乎的净亏损与今年第一季度相比将有所扩大。

我认为，目前市场对知乎第二季度相关数据的预测是现实的，这表明，与2023年第一季度相比，该公司2023年第二季度的财务业绩可能表现平平。

就营收而言，营销服务收入预计将成为该公司的薄弱环节。2023年第一季度，知乎来自营销服务的收入同比下降11.7%至4.441亿元人民币。相比之下，该公司在最近一个季度的其他收入来源（如付费会员和职业培训）实现了同比正增长。

展望未来，预计2023年第二季度知乎的营销服务收入将同比强劲增长。在5月的2023年第一季度财报电话会议上，知乎表示，目前广告需求的增长仅限于“电子商务和3C（计算机、通讯和消费电子）”行业，广告业的“更快复苏”预计在2023年下半年出现。

知乎最近的管理层评述暗示，目前中国广告服务行业的复苏并不均衡，广告需求可能要更长时间才能恢复强劲增长。

在第一季度财报发布会上，知乎没有提供具体的毛利率指引，也没有提到该公司实现盈亏平衡的具体时间表。这表明知乎未来盈利能力仍存在一定不确定性，这可能受到各种因素的影响。

需要注意的一个因素是经营杠杆。如上所述，知乎的近期收入增长前景取决于宏观环境情况。假如该公司的实际销售扩张速度低于预期，那么该公司的利润可能会受到经营杠杆的不利影响。

另一个值得关注的因素是知乎的研发支出。该公司在其2023年第一季度财报电话会议上表示，知乎正在计划对 “大型语言模型（LLM）训练”进行相关投资，并预计这将对知乎的盈亏产生一定影响。

知乎预计将于8月底发布该公司2023年第二季度财报业绩。根据我的分析，我认为该公司第二季度的财务表现出现惊喜或在相关催化剂的推动下表现积极的可能性很低。

知乎股价大幅回调后，估值变得诱人

如前所述，自我2月关注该股以来，知乎的股价下跌了40%，该公司的估值变得更加有吸引力。

根据S&P Capital IQ的估值数据，2025财年知乎的EV/EBITDA或为3.9倍。此外，知乎目前远期市销率为0.96倍，近略高于2023年5月19日创下的0.86倍的历史低点。

结论

在我看来，知乎2023年第二季度的前景存在一定不确定性，按季度计算，我预计该公司的净亏损将有所扩大。因此，尽管知乎的估值颇具吸引力，但我不建议此时买入该股。因此，我给予知乎股票“持有”评级。