京东的利润率呈上升趋势，分析师称其运营效率提高很快

作者：Jordan Sauer

来源：seekingalpha

作者系分析师、价值投资者。

像其他中国零售巨头一样，京东将受益于中国在线零售销售的复苏。

尽管面临资本支出较高、需求疲软、竞争激烈等诸多不利因素，京东的利润率仍呈上升趋势，这表明该公司的运营效率很高。虽然我承认京东股票也存在一定风险，但我认为该股近期关键的催化剂是在线零售销售需求的复苏，这可以持续推高京东的股价及估值倍数。目前，京东廉价的估值也为几乎接近底部，所以我认为现在是逐步建立头寸的好时机，尤其是该股最近有所回调。

业绩

此前，京东发布了令人印象深刻的第一季度财报，该公司收入和非公认会计准则下每股收益均超出预期。值得注意的是，尽管京东零售增长下降了2.4%，但其调整后的EBITDA同比增长了56.6%。一方面，短期内京东的营收增长仍然令人担忧，该公司正在努力实现低位数的零售收入增长。但从好的方面来看，该公司实现了营业利润率的逐步提高。京东在营业利润率方面取得了渐进式的改善，其non-GAAP营业利润率在2023财年第一季度达到4.6%，是过去三年来的最高水平。这一利润率甚至高于2020财年第一季度疫情前的水平，这表明，尽管京东收入增长明显放缓，但该公司过去三年的运营效率有所提高。

在财报电话会议上，该公司管理层概述了京东2023财年的目标，其中包括创建强大的生态系统，吸引更多的第三方商家，特别是占平台卖家比例相对较小的优质中小企业。当有分析师提出此前推出的百亿补贴活动可能带来的不利影响时，该公司首席财务官回应道：

“正如京东在上个季度的电话会议中提到的，我们有一系列计划，提供消费者青睐的有竞争力的价格和服务，包括百亿补贴计划，免费送货等。这是基于我们在供应链上的持续投资和积累，从而提高了效率，降低了成本。”

分析师观点

总的来说，我并不特别担心京东的营收增长和利润率，因为该公司第一季度的业绩结果显示出同比强劲反弹。华尔街分析师们也持谨慎乐观的立场。在过去的六个月里，分析师小幅上调了2023财年京东的盈利预期，这表明该公司的利润有潜在的上升空间。当谈到京东的长期前景时，分析师们则较为保守。

然而，自今年年初以来，分析师们一直在降低对京东的收入预期，这表明他们担心在线零售业务的复苏延迟和百亿补贴计划。此外，京东未来十年的收入预期也遭到大幅下调，这也是该公司股价今年迄今下跌近40%的原因之一。值得注意的是，京东中长期收入预期下降了20%以上。因此，我认为投资者应该等待京东收入增长加速，然后京东的估值倍数或许会在在短期内大幅上升。

虽然我对京东的盈利和利润率趋势持乐观态度，但我对京东现金流量表上的一些数字持谨慎态度。根据2023年第一季度的业绩，尽管京东非公认会计准则下净收入同比增长88.3%，从2022财年第一季度的400万美元增长到2023财年第一季度的760万美元，但该公司在2023财年第一季度的经营活动（CFO）现金流为- 2160万美元，较上年同期的- 350万美元大幅下降。这一细节在季度财报中被省略了，该公司只在其20-F年度报告中提供了这些数据。因此，尽管第一季度京东净收入增长强劲，但很难确定该公司大量现金消耗的确切原因。

京东目前的估值非常有吸引力，该公司市盈率仅为13.6倍，EV/调整后EBITDA为8.5倍，接近阿里巴巴的水平。然而，由于三个主要因素，京东的估值面临压力，这其中包括近期需求复苏放缓，百亿补贴补贴计划以及中长期风险。尽管存在这些挑战，但我仍然更关注京东在零售需求复苏的上行潜力。我相信这种复苏可能会在2023财年第四季度或2024财年第一季度实现。因此，投资者需要有耐心，但在当前这个水平上，京东的风险回报似乎非常吸引人。

结论

总之，京东近期的收入增长面临诸多不利因素，包括百亿补贴计划和需求复苏放缓。这导致分析师下调了对京东的营收预期，并导致其股价下跌。然而，京东也呈现出一些积极的迹象，如营业利润率的改善和需求的复苏。总的来看，我认为京东复苏的确切时间很难预测。此外，该公司的估值倍数目前处于历史低点，这为潜在投资者提供了机会。最后，任何股票投资都有风险，但总体而言，我认为京东的风险回报是有吸引力的。