中国玉柴营收大幅增长，分析师称疫情好转后基建带动重卡爆发

我仍然维持对中国玉柴国际股份有限公司股票的“买入”评级。在此前的文章中，我回顾了与中国玉柴有关的行业和公司数据。

在我看来，该公司的财务前景与估值之间不相符，这使得我给予玉柴“买入”评级。预计该公司在本财年恢复收入正增长，并实现利润率的大幅增长，但目前中国玉柴的股价仍然较低。

 

中国玉柴的增长前景

我认为玉柴在2023财年将再次实现营收增长，该公司前一年的收入同比下降25%，至1603.1亿元人民币。

我对玉柴2023年收入前景的乐观看法是由许多因素支撑的。

中国玉柴的管理团队对该公司本年度的营收表现也很有信心，尽管玉柴没有提供2023年的具体财务指引。在该公司2023年2月27日早些时候举行的2022财年财报电话会议上，玉柴指出，今年中国的商业和投资活动应该会得到进一步促进，该公司对2023年持较为乐观的态度。

随着中国经济的复苏，玉柴今年的重型卡车发动机销量很可能会大幅增长。

此外，根据汽车研究公司CV World的数据，2023年2月，中国重型卡车销量环比增长58%，同比增长29%，至约7.7万辆。这是近两年（确切地说是22个月）以来，中国重型卡车市场首次出现销量同比增长。最新的重型卡车月度销售数据显示，重型发动机制造商中国玉柴的销量较好。

具体而言，分析师预计，以美元计算，玉柴的收入将在2023年增长12.9%。目前市场普遍认为，2023年玉柴的这一收入增长预测较为合理。该公司2018-2021年的历史销售CAGR接近11.5%（来源：S&P Capital IQ）。

如上所述，有多个驱动因素支持今年玉柴的收入复苏。

 

盈利能力改善

在中期或2022年下半年，玉柴已经表现出盈利能力改善的迹象（玉柴每年发布两次财务业绩），该公司今年应该能够实现更高的利润率。

中国玉柴的毛利率从2021年下半年的15.4%以及2022年上半年的15.9%增长到2022年下半年的17.0%。该公司的营业利润率也同比扩大了120个基点，从2021年下半年的1.9%扩大到去年下半年的3.1%。

该公司在之前的2022财年业绩发布会上提到，成本降低、特别是材料和生产相关的费用，以及销售回扣的降低玉柴2022年下半年利润率提高的主要原因。

在我看来，疫情好转后2023年对重型卡车发动机的需求应该相当强劲。最近的行业销量指标和该公司管理层的乐观评论都表明，玉柴今年的发动机销量将保持稳定。2023年中国玉柴收入的增加应该能转化为积极的经营杠杆。简单地说，玉柴今年的利润率应该会更高。

目前分析师对中国玉柴的预期为，2023财年该公司每股收益或将增长49.8%，着是基于其全年营业利润率从去年的3.2%扩大0.4个百分点至今年的3.6%得出的假设，这看起来是合理的数据。作为参考，玉柴 2018-2021财年的平均年营业利润率为5.7%。

 

估值

以其截至2023年3月24日的交易价格7.32美元计算，中国玉柴国际有限公司目前的市值约为2.99亿美元，。截至2022年底，该公司的净现金头寸约为3.6亿美元。

换句话说，市场目前对中国玉柴的估值甚至低于其净现金。

根据S&P Capital IQ的数据，未来12个月玉柴的常态化市盈率和股息率的普遍预期分别为6.3倍、4.8%。这些也相当具有吸引力。

 

结论

玉柴国际今年的营收将出现正增长、盈利将强劲增长，这些都未充分反映在该股的估值中。我预计，随着中国玉柴国际有限公司的财务业绩逐渐改善，该公司的估值将在未来一段时间内得到调整。