雾芯科技毛利率创下新高，分析师称其抗住了新规的挑战

作者：Andrew Hecht

来源：seekingalpha

作者系大宗商品和期货交易员、分析师，曾就职于Phillip Brothers、花旗集团等。

雾芯科技有限公司是中国电子烟市场的领导者，在其 24000个零售网点可以买到该公司产品。电子烟是一个近年来增长令人印象深刻的领域，尽管2022年该领域的发展受到了宏观逆风和行业新规的影响。

此前，为保护未成年人并提高产品质量，更严格的电子烟新标准发布。这使得该行业的公司的运营环境更具挑战性，雾芯科技需要停止生产销售某些产品并重新规划。

另一方面，市场见证了雾芯科技股价的强劲反弹，在前景改善的支撑下，该公司股价从低点上涨了近两倍。随着新规的生效，雾芯科技已经推出了更新并且合规的产品组合，而其他制造商也正在努力适应新规。在我看来，雾芯科技处于行业有利地位，可以巩固其市场份额，成为最后的赢家。我认为该公司基本面良好，能产生持续的正收益并拥有稳健的资产负债表。

雾芯科技关键指标

雾芯科技于11月16日发布了第三季度财报，该公司净营收为10.44亿元人民币，约为1.47亿美元，较去年同期下降38%。而该公司取得这一业绩的背景是新店开设暂停，并且损失了部分旧的不合规产品。

尽管如此，该公司毛利率还是攀升至50%，创公司纪录，并高于去年同期的39.1%，这主要是由于该公司调整了分销渠道，同时减少了促销活动。此外，雾芯科技季内净利润5.05亿元人民币(7100万美元)，低于2021年第三季度的9.76亿元人民币，但该公司已经能够保持盈利能力。

在资产负债表方面，该公司在本季度结束时的现金、存款和投资为164亿元人民币，总“资本”为23亿美元。尽管第三季度的趋势较弱，但基于今年迄今正的经营性现金流，雾芯科技在这方面表现还算稳定。在其投资中，该公司没有任何长期金融债务。

电子烟标准

对雾芯科技来说，本季度的一个重要话题是如何适应新的国家标准，这包括在研发方面的努力。今年3月，电子烟行业新规宣布。此前多年，人们一直在猜测“混战”中的电子烟行业最终将受到严格监管。新规的一些主要改变包括：

• 10月1日起电子烟产品设计和原材料的更高标准将正式生效。

• 禁止添加烟草以外的香料。

• 零售商不得签订独家分销或营销协议。

这些对雾芯科技来说都很重要，因为它的分销模式依赖于与专门销售其产品的独立零售商的合作。换句话说，这些商店现在必须销售其他竞争品牌。另外，新的税收措施规定，对电子烟的生产或进口征收36%的税。此外，对批发分销还要征收11%的税。

总的来说，新的规定显示出电子烟市场重大而重要的变化，这些变化有助于中国电子烟市场向全球标准靠拢。雾芯科技的管理层相信，从长期来看，这一新规对行业来说是将产生积极影响，特别是与近年来的不确定性相比。该公司在电话会议上表示：我们坚信，新的监管框架将有利于所有行业参与者的长远发展。我们将一如既往地严格遵守所有相关规定。与此同时，快速发展的运营环境给行业参与者带来了一些挑战，并对我们的业绩将产生短期不利影响，因为我们正在积极调整我们的产品和运营。

尽管存在这些短期障碍，但我们仍然对我们业务弹性和电子烟行业的增长潜力充满信心。我们相信，雾芯科技将受益于更加规范的监管环境，在我们调整业务、调整产品和战略成功后，我们将变得更加强大。

雾芯科技值得投资吗？

雾芯科技的吸引力在于它瞄准了中国电子烟市场。虽然电子烟行业近年来增长强劲，但数据显示，中国的电子烟普及率仍远低于美国、英国和日本等发达市场的30%以上。据估计，中国的电子烟用户约占吸烟人口的1.5%。

中国目前有3亿多烟民，预计随着时间的推移，会有更多的人转向使用被认为比传统香烟危害更小的电子烟产品。

雾芯科技通过其“RELX”品牌成为了中国国内的行业领导者，我认为，法规和更高的标准将排挤出较小的行业公司。更高的进入壁垒最终会使处于适应性最好的公司受益。需要明确的是，该行业仍然有很多其他制造商，竞争仍然激烈，但雾芯科技凭借其品牌知名度和物流规模目前领先一步。

根据普遍估计，该公司今年的全年销售额预计将达到7.86亿美元，到2023年下降约10%至7.11亿美元，随后在2024年强劲反弹28%至9.1亿美元。同样，预计雾芯科技今年的每股收益为0.15美元，2023年下降至0.14美元，预计2024年将重新加速至0.18美元。

考虑到未来的增长势头和长期机遇，雾芯科技2023年共识每股收益的预期市盈率为20倍是合理的。我对该公司持乐观态度，并且预测的上行空间是我看好该股的一部分原因。

股票价格预测

看看雾芯科技的股票会发现，自10月底触及1.00美元左右的低点以来，该公司股票已经上涨了250%以上，而今年迄今为止，该股股价仍下跌了40%以上。这种持续的逆转和更积极的势头表明，市场受到了该公司第三季度业绩的鼓舞，还感受到该公司在新的监管环境下积极前进。

我看好雾芯科技股票，并预计该公司在明年的交易价格将会更高。我给予该股的评级为“买入”，目标价为3.30美元。

然而，针对雾芯科技股票，需要关注的风险包括与全球经济状况相关的头条新闻。全球经济前景的恶化，或者与电子烟甚至零售行业如果面临更严格监管，都会削弱我看涨该股理由。而未来几个季度，投资者需要重点关注该公司的营收增长势头和财务利润率。

【BT财经温馨提示】本文章仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。